海报新闻记者 秦文 济南报道大业证券
10月21日盘后，潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）披露的2025年第三季度业务数据堪称亮眼——整体收益同比激增245%-250%，海外市场增速更是高达365%-370%，美洲地区同比增长甚至突破12倍。
然而与这份“史上最强季报”形成鲜明反差的是，公司股价在业绩披露前后持续下挫，10月21日单日暴跌8.08%，10月23日跌幅达9%，创下4月份以来最大单日跌幅。这已经是泡泡玛特连续5个交易日下跌，最近2个月以来，泡泡玛特总市值缩水至3121亿港元，上演了一场“业绩越优，股价越跌”的魔幻戏码。
更值得关注的是，在股价回调的同时，其新品在二手市场依旧维持超高溢价，这种市场表现的分裂背后，折射出潮玩行业深层次的发展矛盾。
从三季报看股价与业绩背离：高增长下的三重隐忧
泡泡玛特股价的持续回调，打破了“业绩增长必然驱动股价上涨”的传统逻辑，核心源于市场对其高增长可持续性的深度担忧。而在此前的17个月内（2024年3月至2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的新神话。从股价走势看，公司自9月以来已累计回调近30%，8月26日创下的339.8港元/股历史最高价已成阶段性高点，曾经的“新消费牛股”为何开始遭资金抛售？
数据显示，泡泡玛特股价自去年4月以来累计涨幅达10倍，今年以来涨幅也高达160%，巨大的上涨幅度使得持仓资金获利丰厚。在第三季度业绩披露这一“利好出尽”的节点大业证券，部分资金选择获利了结，形成集中抛售压力，导致股价大幅回调。
泡泡玛特2025年三季报数据
而从泡泡玛特新鲜出炉的三季报来看，2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，其中中国市场收益同比增长185%-190%，海外市场收益同比增长365%-370%。具体来看各渠道收益表现，报告期内，线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。
值得注意的是，第三季度泡泡玛特海外业务持续高增。报告期内，被泡泡玛特创始人王宁寄予厚望的美洲市场，收益同比增长1265%-1270%；亚太市场收益同比增长170%-175%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。
尽管三季度整体增速惊人，但拆分数据可见隐患：海外收入增速从一季度的450%回落至370%，北美市场7月后的高频数据弱于前期高点，引发市场对海外热度降温的担忧。有分析师明确指出，泡泡玛特收入增长可能在今年达到峰值，受高基数效应影响，2026年增速将明显放缓。这种对未来增长动能的质疑，使得机构重新评估其估值合理性。
最重要的是IP依赖与市场环境的双重压力。当前泡泡玛特的高增长高度依赖Labubu等头部IP，海外市场对其他IP的认知度仍较低，投资者担忧单一IP热度消退后缺乏接续动力。同时，新消费板块整体走弱，叠加市场对高估值资产的风险偏好下降，进一步放大了资金的避险情绪，华泰证券明确将“新消费大盘偏弱”列为股价大跌的核心原因之一。
新品高溢价狂欢：二手热与供给紧的短暂共振大业证券
与股价低迷形成鲜明对比的是，泡泡玛特新品在消费市场依旧热度爆棚，二手市场溢价率屡创新高，展现出强劲的终端消费韧性。这种分裂现象，凸显了潮玩行业“资本市场理性回调”与“消费市场非理性追捧”的鲜明反差。
近期，记者在泡泡玛特万象城门店看到，店内新品陈列更新快，下班高峰期，店内仍保持高人气
2025年至今，泡泡玛特旗下LABUBU、星星人、CRYBABY、SKULLPANDA等IP迎来全面开花。得物App数据显示，LABUBU 3.0（前方高能系列）系列热度最高，也是LABUBU破圈系列，今年4月24日发布至今，该系列在得物App销量超过60万，有76万用户“想要”；8月底发布的LABUBU 4.0（心底密码系列），在得物App销量超19万，有24万用户“想要”。
千岛平台数据显示，10月初推出的万圣节“WHY SO SERIOUS”系列盲盒的隐藏款仍然保持高溢价
三季度以来，泡泡玛特多款新品更是成为市场焦点，10月初推出的万圣节“WHY SO SERIOUS”系列盲盒，线上开售数分钟即告售罄，其中LABUBU大隐藏款“月影假面”在千岛平台的成交价高达1775元，截至10月24日还维持在1178元的成交均价，较159元的发售价溢价6.35倍。更早前的星星人系列表现更为夸张，得物APP显示，隐藏款“小熊饼干”最高成交价从59元上涨至929元，溢价近15倍。即便头部IP的老款产品价格有所回落，如SPACE·MOLLY二手价从万元跌至千元，但新品的溢价狂欢仍在持续。
10月23日晚间，泡泡玛特发布多款手办新品，美剧《星期三》联名款吊卡、孙燕姿联名款手办秒售罄，“庆祝这一刻”系列手办不到5分钟即售罄，依旧引发用户的热烈追捧。
从10月24日上午的二手市场数据来看，“庆祝这一刻”系列手办中以MOLLY为原型的隐藏款“甜心派对”价格从69元上涨至519元，普通款中“童心未泯”“吹起号角”“帷幕之下”销量更高，分别溢价1.8倍、1.9倍、1.3倍。
新品高溢价的背后，是供给短缺与需求旺盛的供需失衡。尽管Labubu的产能已较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在全球范围内仍处于售罄状态，核心IP的供给缺口持续存在。同时，泡泡玛特通过线上渠道的数字化运营，实现了300%-305%的线上增速，精准触达年轻消费群体，进一步放大了核心IP的市场热度。此外，潮玩作为情感消费品类，其收藏属性和社交属性催生了二手市场的炒作空间，形成“越抢不到越涨价，越涨价越抢”的循环。
但需要警惕的是，高溢价狂欢存在明显的脆弱性。一方面，新品溢价高度依赖单一IP的热度，若后续新IP孵化不及预期，溢价效应将快速消退；另一方面，当前的高溢价已脱离产品本身价值，呈现出“虚火”特征，早期爆款IP价格的大幅波动已印证了这一点。当资本市场开始担忧IP生命周期的不确定性时，消费市场的溢价狂欢能否持续，成为悬在泡泡玛特头上的又一疑问。
业内人士指出，对于泡泡玛特而言，当前正站在关键的发展十字路口：业绩高增长的光环下，是股价回调的现实压力；新品高溢价的狂欢中，暗藏IP依赖的潜在风险。如何平衡短期业绩爆发与长期可持续增长，如何将消费市场的热度转化为资本市场的信心，将是其接下来需要解决的核心命题。或许正如创始人王宁所言，IP价值的挖掘才刚刚开始，但资本市场显然需要更明确的答案来驱散当前的焦虑。
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